约十余名财务顾问与交易撮合人士向路透社表示，软件股大范围抛售正导致该行业并购与 IPO 交易陷入停滞，市场波动令估值失去参考性，潜在买家态度趋于谨慎。
投资银行埃弗科 IS I 股票策略师称，持续数月的软件股大跌在上周进一步加剧，标普 500 软件与服务指数创下 2002 年 5 月以来最差的三个月表现。
尽管该板块已收复部分失地，但较 2025 年 10 月 28 日的历史高点仍下跌约 25%，而同期标普 500 指数上涨 1%。
受访银行家与投资者将并购与首次公开募股（IPO）放缓归结为几个相关原因：
软件股大幅下挫，使得营收倍数等同行估值基准波动过快，交易双方难以锚定价格；买家担心为资产支付过高价格，而这些资产后续可能再度贬值。
与此同时，卖方也不愿在股价低谷出售。私募股权公司阿奎莱恩资本合伙人管理合伙人文森佐・拉鲁法表示：“有些人承受不住在下跌途中出售资产。”
恐慌式交易
交易人士称，波动背后是市场对人工智能重塑软件商业模式的焦虑情绪。
摩根士丹利全球科技并购主管程威利表示，投资者正在进行恐慌式交易。“所有股票都在下跌，市场并未采取理性、细致的思路去区分谁是赢家、谁是输家。”
他指出，潜在买家对一家公司基本面的看法或许并未改变，但在股价暴跌后，买家原本愿意支付的溢价变得过高，除非重新商议交易条款。
估值重估的影响已在交易中显现：金融科技软件公司布雷克斯（Brex）在 10 月市场高点完成一轮关键融资，估值超 120 亿美元，却在上月以约 51.5 亿美元的价格被资本壹公司（Capital One）收购。
另一家金融软件提供商 OneStream 于 2024 年 7 月上市，估值接近 60 亿美元。路透社 11 月初首次报道其考虑私有化时，该公司市值约 460 亿美元。今年 1 月，Hg 资本以约 64 亿美元将其私有化，仅略高于 IPO 估值，投资者获利空间有限。
加拿大帝国商业银行全球并购主管迈克・博伊德表示，市场波动时，双方就价格达成一致难度加大，交易谈判更具挑战性。
专注于金融服务与科技领域的阿奎莱恩资本拉鲁法预测：“未来几周，我们认为市场上将有大量交易告吹，部分放缓，部分重新定价。无法达成交易的资产数量将超过重新定价的资产。”
杰富瑞全球科技、媒体与通信（TMT）投行主席罗恩・伊莱塞克称，多家上市软件公司当前市值约为其远期营收的 1 倍甚至更低，而该行业正常估值倍数远高于此。
“这种情况不可持续，” 他表示，“未来要么出现更多私有化交易，要么这些公司估值逐步回升。”
软件股大跌已蔓延至欧洲，英国分析公司 RELX 与荷兰法律分析公司威科集团（Wolters Kluwer）股价均下跌约 20%。
IPO 市场寒意尤为明显：黑石集团支持的移动广告公司 Liftoff Mobile 在邮件中告知路透社，“鉴于当前市场环境”，已决定推迟上市计划。
两位知情人士透露，受软件股抛售影响，挪威软件公司 Visma 可能推迟在伦敦规模达 200 亿美元的潜在 IPO。
摩根士丹利周一警告称，这一困境可能蔓延至私人信贷市场 —— 软件企业贷款在美国 1.5 万亿美元贷款市场中占比约 16%。
波动源于情绪还是基本面？
黑石集团总裁乔恩・格雷近期在纽约一场会议上表示，人工智能已促使公司开展内部风险评估：“我们已梳理全部投资组合，标记黄、红、绿三级风险，明确哪些业务受 AI 冲击风险最大。”
也有业内人士呼吁保持冷静。专注软件行业的私募股权公司 Vista Equity Partners 创始人罗伯特・史密斯周一在致投资者信中称，AI 将 “赋能软件，而非取代软件”。
他写道：“我们认为，上市软件市场的波动主要由市场情绪与不确定性驱动，而非基本面表现。”
高盛集团 CEO 戴维・所罗门周二在迈阿密瑞银金融服务会议上表示，投资者或许反应过度。
“过去一周的市场叙事过于笼统。行业终将分出胜负，但大量企业能够从容应对。” 他说。
部分投资者已看到买入机会。杰富瑞的伊莱塞克表示，上周末有多家具名私募股权合伙人致电，希望收购软件企业。
他称，这些机构传递的信号是：“把你们最好的标的推荐给我们。”
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责任编辑：郭明煜
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